치과 산업 동향 간략점검

우리나라의 치과 산업 관련주는 덴티움,디오,레이,바텍,휴비츠,레이언스,덴티스등이 있다.

이 중 장비회사 위주로 몇몇회사 간략점검.

< 2019년 9월 6일을 기준 2023년 8월 14일 등락율 >

 

※전반적인 치과 장비산업 경기 상황

-현재, 고금리 및 경기침체의 영향으로 치과산업 내에서도 가격이 비싼 Imaging Equipment 수요는 강하지 않음.

-다만, 하반기부터 수요 회복을 기대함.(강한 모멘텀 X)

-4/20 베이징,관동,산동 등에서는 VBP 구현 시작. 39개 회사가 공동 조달 선정, 평균 가격 인하 55%

-VBP(중앙집중식 조달)이 완전히 시작하면 관망하던 수요가 늘어날 것으로 예상했으며,최근 덴티움 레포트에서 P 20%인하 Q 40%증가를 애널리스트가 애기하지만 확인해보고 지켜봐야함. 덴티움 사업보고서를 보면 Q가 어느정도 늘어난 것은 확인됨.

-중국이 VBP 시행 후 P가 줄고 반면 Q가 늘어날 것이라고 하는데, 중국 노년층에게는 아직도 부담스러운 가격. 

-2D/3D CT 시장은 Middle Single Digit 성장률이 예상되는 성장률이 낮은 시장.

-따라서 치과 장비사들은 구강스캐너 및 솔루션 장비등을 개발해야 함.

 

★바텍

-치과 2D/3D CT 기기가 주력. 글로벌 M/S는 3위 이내.

-매출은 구강외제품(90%), 구강내제품(10%) / 국내(20%), 해외(80%)

-구강외제품의 경우 2D 엑스레이(30%), 3D 엑스레이(60%), 기타소모품(10%)

-구강내제품은 구강스캐너

-제품특징 : 방사선 피폭 정도를 70%로 낮춘 그린제품. 

-판매전략은 고가/저가 투트랙 전략

-따라서, 구강스캐너등 다른 제품 진출

-2D/3D CT같은 성장률이 낮은 시장에서 시장 지배력을 유지하는 기업이기 때문에 글로벌 치과 장비기업들과 비슷하게 P/E는 11~13 정도 부여

-지역별 매출을 보면 2분기 중국쪽 매출이 지지부진.

-결론 : 북미, 유럽 시장에서 래퍼런스를 쌓으며  매출 고속성장, 하지만 시장 자체가 미들싱글 성장률이고, 글로벌 경기침체로 고가의 장비 수요가 약하며, 중국은 경기침체로 인한 임플란트 수요가 의심됨. 하지만, 노령화에 따른 산업의 성장이 있기 때문에 계속적인 트랙킹.

 

★레이

-디지털 진단시스템(치과 2D/3D CT등)과 디지털 치료솔루션(3D프린터, 토탈솔루션,구강스캐너, 페이스 스캐너)

-매출은 치료솔루션(70%) , 진단시스템(30%)

-수출 85%정도, 국가별로는 중국 35~40%, 미국 20%

-바텍과는 달리 치료솔루션이 주이기 때문에 임플란트/진단기기 종합 포트폴리오를 구성항 Dentsply Sirona의 23/24년 평균 P/E 19배에 프리미엄 40%를(근거는 페이스 스캐너가 혁신적인 제품으로 평가)주어 P/E 27배를 제시(By 교보증권). 

개인적으로 27배는 과하지 않나 싶음. 페이스 스캐너 판매추이를 더 지켜봐야함.

-P/E가 높은만큼 숫자가 안찍히거나 시장이 불안할 경우 이번같은 과대낙폭 발생 우려. IR에서는 2Q 400억/3Q 500억/ 4Q 600억대를 애기함.

-이번에 CB물량을 들고 있는 VC들이 엑시트 하였을 가능성이 크기 때문에 지금부터 들어갈 경우 이것은 긍정적인 요소.

-또한, VBP 시행 후 혜택을 과연 볼 것인가? 의심했는데 바텍과는 달리 2분기 중국향 매출 급상승.

-RAYFace가 업그레이드 되면서, 독일 IDS에 올해 출품되고 난 후, Align Technology나 유럽의 TOP 5중 3개사의 구매요청이 있었으며, 거래 요청한 딜러는 500개사가 넘음. 

-중국공장은 내년 상반기 2000억 CAPA 준공예정. 그러면서 판관비 및 투자금액이 커서 마진이 잘 안나옴.

-우려스러운 부분은 중국 VBP의 효과를 좀더 지켜봐야하고, 경기침체로 고가의 장비 수요가 줄어든다는 점. 특히 RAYFace의 경우 고민됨.

-결론 : 이번 과대낙폭은 VC들의 하반기 경기침체등을 예상한 상태에서 생각보다 숫자가 안생기면서 발생한 엑시트로 추정되는 바, 회사의 펀더먼털은 변한게 없다. 또한 VC 오버행 매를 미리 맞았다는 점에서 호재. 다만, 숫자가 늦게 찍힐 것이기 때문에 하반기까지 기달려야 하고, 혹시 경기침체로 RAYFace등 수요가 수그라들면 쉽지 않아보임.

그렇더라도 올해부러진 EPS 감안하고 P/E 20배를 줘도 지금 가격은 괜챦아 보임.

 

★휴비츠

-광학 의료기기 전문(검안기, OCT등),안경점 장비와 안과 장비를 판매하며, 마진 높은 안과 장비 매출 성장중

-특히, OCT가 출시 5년만에 매출 3배(51억 -> 164억(1.7조 시장의 1%))를 기록하며 주요제품으로 자리매김하며, 마진율이 높아서 제품믹스 효과 기대.

-적자였던 종속회사 상해휴비츠가 흑전

-디지털 덴티스트리 풀라인업을 구축하며 올해부터 사업영역 확장

-3D프린터는 올해 상반기 출시, 4Q에 구강스캐너 출시예정. 시중 대비 저렴하고 고성능(광학 기술 전문화)의 제품 출시예정이라 기대중.

-매출의 90%가 수출. 150개의 대리점을 기반으로 유통.

-검안기 시장 국내 1위 ,글로벌 3위

-상해휴비츠도 안경점 장비에서 2024년 부터 마진높은 안과장비 시장 진입 계획.

-2024년 OCT 장비의 FDA 인증 계획

-결론 : 구강 스캐너 시장을 진출하면서 성장성을 높게 평가받기 때문에 P/E 15배정도는 인정해준다면 지금도 진입 가능.