엘티씨 :: 자회사 상장 이슈

 

오늘 발표된 뉴스다. 엘티씨의 성장성이 높은 자회사 중복상장이 제동이 걸렸다는 것이다.

 

그동안, 엘티씨의 자회사 엘에스이의 IPO 이슈때문에 주가는 요지부동이었다.

 

그 문제가 잘만 풀리면 엘티씨 주가가 상방으로 움직일 것인가? 고민해볼 문제다.

https://n.news.naver.com/mnews/article/003/0013259000

엘티씨, 자회사 엘에스이 ‘중복상장’ 암초에…합병 카드 꺼낼까

 

 

**최근 실적 추이**
2025.1Q 758억/ 94억/ 66억
2024.4Q 926억/ 108억/ 102억
2024.3Q 770억/ 81억/ 31억
2024.2Q 578억/ 36억/ 4억
2024.1Q 497억/ 17억/ 8억

24년 기준 PER  9.69 / PBR 0.85 / ROE 10.44

성장성이 눈에 보인다. 그런데, 벨류는 바닥이다...

 

회사에 대해서 알아보자...

 

기업 개요

 

- 엘티씨는 엘티씨에이엠,  엘에스이 2개의 주요 자회사를 보유하고 있다. 

 

- 엘티씨의 주요 사업은 케미칼중 디스플레이 및 반도체에 쓰이는 PR 박리액 및 C.C.S.S 장비를 개발 및 제조

 

- 엘티씨에이엠은 3D NAND 식각용 재료인 HSN등을 개발 및 제조

 

-  엘에스이는 HBM 제조 과정에서 TSV 공정에 쓰이는 세정장비를 개발 및 제조

 

- 주요 고객은 SK하이닉스, 삼성 디스플레이, SKC 등

 

                                                            <24년 사업보고서 제품별 매출>

 

 

                                                                    < 제품별 매출 추이 >

	24.1Q	24.2Q	24.3Q	24.4Q	25.1Q
엘티씨 : PR 박리액등	55 억원	62 억원	61 억원	70 억원	66 억원
LTCAM: HSN등	84.15 억원	81.48 억원	92.4 억원	131 억원	146 억원
엘에스이 : 세정장비	250 억원	321 억원	454 억원	538 억원	407 억원
엘티씨 :  C.C.S.S	10 억원	9 억원	29 억원	55 억원	25 억원
기 타	12 억원	14 억원	12 억원	12 억원	11 억원
합 계	496 억원	578 억원	770 억원	926 억원	758 억원

 

 

-  LTCAM의 HSN과 엘에스이의 세정장비의 성장성이 눈에 띄며, 매출 크기로 보면 세정장비가 매출비중이 가장 크다. 

 

-  25.1Q 3D NAND용 식각용 재료등 매출은 QoQ +11.4%  YoY +74% / 세정장비 매출은 QoQ -25%  YoY +62.8%

 

 

하이닉스의 HSN 이원화의 니즈가 강해짐

 

- 3D 낸드플래쉬 고단화 경향으로 고선택비인산(HSN)의 중요성 증가

 

- HSN은 3D 낸드 식각 과정에 사용되는 소재로 솔브레인, SK스폐셜티등에서 양산중

 

- 기존에 솔브레인이 독점이던 시장에 엘티씨 자회사인 LTCAM이 이원화 니즈를 통해 M/S를 늘려가는 중

 

- LTCAM의 최대주주는 엘티씨, 2대 주주는 SK(주)로 공급 벨류 체인에 들어갈 유인이 많음

 

                                                         < 3D NAND 공정 식각용 재료(HSN) 등 매출 추이 >

	2024.1Q	2024.2Q	2024.3Q	2024.4Q	2025.1Q
3D NAND 공정 식각용 재료(HSN) 등	84.15 억원 (16.9%)	81.48 억원 (14%)	92.4 억원 (12%)	131 억원 (14.14%)	146 억원 (19.26%)

                                                         

- 전체 매출도 늘어나고, HSN의 매출 비중도 중간에 감소하였으나 다시 상승하여 20% 매출 점유율 도달                 

 

<2024년 11월 기사>

 

https://news.skhynix.co.kr/mass-production-of-321-layer-nand/

SK하이닉스, 세계 최고층 321단 낸드 양산 돌입 | SK hynix Newsroom

 

<2025년 5월 22일 기사>

                                       

https://news.skhynix.co.kr/321-nand-ufs-solution/

SK하이닉스, 321단 낸드 기반 UFS 4.1 설루션 제품 개발 | SK hynix Newsroom

 

- 321단 NAND의 양산이 본격화되고 있다. 물량은 점점 늘어날 것이다.

 

 

HBM 시장 성장이 유효한 가운데 케미칼 증가 및 세정장비 물량 증가

                                                                                  

-엘티씨는 23년 초 엘에스이라는 자회사를 설립하여 당시 무진전자의 세정사업부를 인수함.

 

-무진전자는 SK하이닉스에 세정장비를 납품하던 메이저 회사였으나, 핵심기술 유출 이슈로 인해 사이가 틀어짐.

 

-엘티씨가 무진전자의 세정사업부만 인수하여 SK하이닉스와 관계를 복구함

 

-세정공정은 반도체 전공정 중간 중간에 들어가며 약 30%의 비중을 차지함

 

-Peer 기업으로는 제우스가 있다.

 

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# 제우스

 

**최근 실적 추이**
2025.1Q 815억/ -3억/ 13억
2024.4Q 1,468억/ 158억/ 184억
2024.3Q 1,250억/ 166억/ 117억
2024.2Q 1,308억/ 92억/ 78억
2024.1Q 882억/ 76억/ 52억

 

시총 3,976억원

24년 기준 PER 9.5 / PBR 1.14 / ROE 12.99

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#엘티씨

 

2025.1Q 758억/ 94억/ 66억
2024.4Q 926억/ 108억/ 102억
2024.3Q 770억/ 81억/ 31억
2024.2Q 578억/ 36억/ 4억
2024.1Q 497억/ 17억/ 8억

 

시총 991억원

24년 기준 PER  9.69 / PBR 0.85 / ROE 10.44                                            

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	24.1Q	24.2Q	24.3Q	24.4Q	25.1Q
제우스 세정장비	455 억원	919 억원	906 억원	975 억원	445 억원
엘티씨 세정장비	250 억원	321 억원	454 억원	538 억원	407 억원

 

- 대략, 제우스가 세정장비에서 더 파는 만큼 전체 매출에서 차이를 보여줬다.

 

- 그런데, 세정장비 매출이 엘티씨 입장에서 제우스와 골든 크로스가 생길 거 같은 추이다.

 

- HBM의 그칠줄 모르는 성장에 따른 TSV 공정이 확대에 기인하는 것 같다.

 

구 분	제우스	엘티씨
주력공정	습식 세정, 전공정에서 후공정까지	습식 세정, HBM TSV 세정 집중
주요고객	삼성전자, SK하이닉스	SK하이닉스
제품특징	아톰,새턴등 HBM 전용 세정장비	LSE 인수 후 SK하이닉스 공급재개
시장 점유	국내 세정장비 1위.	점유율 확대중
기술력	전공정, 후공정 모두 커버	TSV 세정 특화

                                                    

 

결론

- 24년 실적으로 보면 엘티씨가 제우스에 비해 상대적으로 벨류를 못받는 면은 있지만 납득할라면 할 수준이다.

 

- Trailing PER은 현재 기준 9 조금 넘는다, Trailing PBR은 현재 기준 0.8 정도 된다.

 

- 일반적으로 제조업은 PER 10 정도. 해외 진출까지 하게 되며 15정도, 글로벌 씹어먹으면 20정도. 물론 이때는 Forward PER 기준까지 적용가능.

 

- 현재, 고객사는 반도체는 SK하이닉스 원툴. 디스플레이는 삼성디스플레이 원툴. 고객사가 한정적이다. 즉, PER 10정도 받는 것은 보수적으로 보면, 저평가는 아니라고 본다. 물론, 24년 실적으로만 보면 충분히 일시적으로 올라갈 수 있는데, 주요 자회사 IPO 이슈가 그것마저 막은 것 같다. 

 

- 24년 원툴인 SK하이닉스에서 수주를 많이 받아서, 25년 수주가 줄어든다면? 물론 이것은 이쪽 상황을 전혀 모르고 가정하는 것이다.. 이런 것들이 리스크라고 본다.

 

- 그런데 25.1Q 제우스 폭망, 엘티씨 성장의 실적이 일시적이 아니라면, 애기는 달라진다. 고객사는 한정적이지만, HBM 원탑 SK하이닉스의 수혜를 온전히 받는다면 PER 15 정도는 보수적으로 봐도 줄 수 있다. 그렇다면, EPS 증가, P/E 리레이팅되면?

 

- HSN의 23년 기준 시장규모는 1000억원 정도.. 고단화 됨에 따라 빠르게 성장중. 솔브레인이 기존 80~90%를 점유하고 있었는데, 점유율을 뺐어오면 좋지만, 유지만 하더라도 TAM이 커지면서 수혜를 볼 수 있다.

 

- 세정장비도 점유율면에서 제우스를 역전시킨다면 베스트 시나리오지만, HBM 시장의 규모가 커지면서 그 수혜를 입고는 있다.

 

- 현재는 AI 지속 가능에 대한 우려와 관세문제 때문에 반도체주들은 얼어있는 상태다.

 

- 하지만, . 엔비디아의 경우도 R100 하반기 출시가 예정되어 있다. SK하이닉스는 1분기에 시설투자 2배증가, 신규 HBM4 라인 투자를 시작. 즉 HBM 관련 장비사들은 수혜를 받을 것이다.

 

- 결론은 결국 숫자가 찍히느냐지만, 자회사 IPO 이슈가 해결되면 지금보다는 나을 것은 확실하다.

 

 

- 어쨌던, 저런 매출을 보여주는 엘에스이의 IPO 불확실성이 사라지면 지금보다는 좋아질 것이다.