조선 기자재주들 주가 하락은 매수기회 :: 성광벤드

- 25년 1Q 실적발표와 함께 조선 기자재주들의 실적 부진 및 컨센서스 부합인데도 차익실현 핑계로 주가가 많이 빠졌다.

 

조선 기자재	실적발표일 주가 (KRX)	매출/영업이익 (QoQ)	매출/영업이익 (YoY)	주가하락 이유
케이프	-13.76%	-2.3% / 46%	-4.8% / -57%	실적 쇼크
케이에스피	-8.52%	-10.7% / 16.6%	1.4% / -28.3%	실적 쇼크
세진중공업	-2.73%	-11.6% / -23%	14.2% / 313%	스트릿 컨센에 못미쳐서
태웅	-13.2%	-21% / -84%	-5% / -85%	실적 쇼크
성광벤드	-11.6%	9.4% / 174%	11% / 8.6%	스트릿 컨센에 못미쳐서/ 섹터하락에 의한 차익실현
태광	-12.7%	-5.3% / -23%	-15% / -42%	실적 쇼크
한국카본	-3.76%	16% / 79%	23% / 1,093%	섹터하락에 의한 차익실현

 

조선주 기자재들 실적이 기대에 못 미친 이유

 

1) 현재 수요에 비해 LNG선 선대가 많은 상태 / 수요 < 공급 (현재시점)

 

  - 수요<공급으로 넘어가는 시점이라 수주에서 공급우위가 아니었던거 같다.

 

  - 그러나, 아래 그림을 보면, 피크아웃이 아닌 것은 너무나도 명확하다.

 

 - 2028년부터 LNG선 초과 수요가 발생한다.

                                               <그림1>   2028년 부터 LNG선 초과 수요 발생

 

2) 공급>수요에 의해 최근 LNGC 선가 빠짐

 

 - 예를 들어 피팅류가 조선 발주 후 6~12개월 후 발주가 시작되고, 매출인식 리드타임이 6개월(2분기)정도임을 고려하면,

 

   <그림1>과 <그림2> 의 노란색 원을 친 부분에서 조선 발주 했을 때가 25.1Q 피팅류 매출인식이 되는 시간으로 추정가능

 

   즉, 그 당시 선주 입장에서 보면 신조선가는 올라가고 있고, 수요와 공급은 수요과다(공급우위)에서 공급과다(수요우위)

 

   로 꺽이는 변곡점이라서 수요우위까지 발주를 지연하였던게 아닌가 싶다.

 

  그런 연유로 인한 수요 공백과 리드타임을 고려해야 할 것이다.

 

                                               <그림2>   LNGC 선가 추이

 

투자 아이디어

1) 조선 기자재들은 주가가 빠지면 매수기회로 보는 뷰는 동일하다.

 

   <그림3>에서 보듯이, 전세계 357척 수주잔고 중에 일부 중국이 대응하고 국내 조선4사가 LNGC 수주잔고 279척 

 

   한국카본, 동성화인텍은 CAPA대비 4년이상 수주잔고를 확보하고 있다.

 

   또한, <그림4>에서 보듯이 LNGC 뿐만 아니라 다수의 선박이 28년부터 선박 교체주기가 도래하는 점을 고려할 때,

 

   조선기자재주들은 지금 눌림목에서 매수기회로 생각하는 것이 기본 뷰이다.

                                               <그림3>  LNGC 연간 신규수주, 수주잔고 추이

 

 

   선주들은 <그림1>에서 보듯이 LNGC 선가가 빠지기 때문에 최소, 무릎까지 기다리고 싶을 것이다.

 

   그런데, <그림1>에서 보면 28년 부터 LNG선 수요>공급이 336척까지 갭이 발생한다. 

 

                              <그림4>  국내 조선3사의 인도 및 인도예정 LNGC 척수

 

     <그림4> 국내 조선 3사의 인도 및 인도예정 LNGC 척수를 보면 28년이 아직 비어있다.

 

                                               <그림5>  LNGC 발주 규모 추이 전망

  

    LNG선 건조에 2~3년 걸린다고 볼때, 25년 지금부터 수주가 들어와야 한다. 선가하락을 더는 기다릴 수 없어 보인다.

 

    가격도 적당히 내려온게 오히려 수주 모멘텀이 되고, 수요에 맞춘 리드타임도 딱 맞고, 지금부터 기대가 되는 시점?

 

                                        <그림6>  한국과 중국의 LNGC 발주 추이 전망

 

2) 성광벤드, 태광, 한국카본, 세진중공업을 비교해 봤는데 24년 초 대비 주가 퍼포먼스는 성광벤드-세진중공업- 한국카본- 

 

태광 순서이다. 

 

베타로 보면 성광벤드 0.36 , 한국카본 0.42,  태광 0.59,  세진중공업 1.01으로 세진중공업이 우세. 다만 성광벤드는 최근

 

박스권 주가 때문에 베타가 낮을 것으로 추정.

 

현재 쉬어가는 구간으로 다시 LNG 관련 모멘텀이 나왔을 때 베타가 가장 커질 종목은 성광벤드로 추정

 

 LNG와 관련많고 실적이 컨센에 부합했는데도 섹터하락 및 차익실현 욕구에 의한 바스켓 매도의 희생양이 된 성광벤드

 

를 최우선주로 뽑는다. LNG 피팅류는 성광벤드 : 태광이  6:4 정도의 비중을 가진다. 

 

                                        <그림7> 조선기자재주들 주가 성과

 

성광벤드 (014620)

25.1Q 실적 리뷰

- 매출 637억원(QoQ +9.4%, YoY +11.4%) / 영업이익 107억원(QoQ +174%, YoY +8.6%) 실적 기록

 

- 컨센서스는 매출 710억원 / 영업이익 99억원으로 영업이익은 컨센 상회. 전체적으로 컨센 부합

 

- 하지만, 스트릿 컨센이나 시장의 기대보다는 약한 느낌. 게다가, 조선 관련주들이 많이 올라서 차익실현 욕구도 있고, 

 

  실적 쇼크나, 컨센 부합 정도의 종목들이 다수 발생하면서 섹터 전체가 SELL ON 이었던 느낌

 

- 영업이익은 일회성 비용이 반영. 마진이 안좋은 카본 매출 비중은 38.2%로 QoQ 1.8% 감소. 북미향 매출은 30%를 

  

  상회하고 있으나, 이전 분기때 50%에서는 많이 내려온 상태.

 

투자 포인트

1) 미국 EIA는 2030년까지 미국 LNG 수출량이 2023년 대비 2배 증가한 1억5000만톤 전망

 

   이에 따라, 인프라 투자 가속. 신규 액화 LNG 액화 프로젝트는 텍사스, 루이지애나, 알레스카 LNG등 11건 이상 진행

 

   25년 호주 에너지기업 우드사이드의 루이지애나 LNG 생산 최종 FID 승인을 받음으로 추가 피팅 수주 모멘텀도 상승

 

                              <그림8>  우드사이드 LNG 수출 승인 (29년 첫 생산 목표)

 

2) 관세 영향으로 지연되었던 수주 재개

 

                              <그림9>  성광밴드 신규수주 추이

 

3) 28년부터 LNGC 공급 쇼티지가 발생함에 따라 LNGC 수주가 점화될 것이고, LNG 관련 기자재들도 수주 모멘텀 확대

 

4) 조선해양향 FLNG 건조 본격화에 따른 수익성 지속 기대

 

실적 전망

- 25년 시장 컨센서스 매출 2,700억원 정도 (YoY +20% 근방) 영업이익 500억원 후반 (YoY +40% 근방)

 

 영업이익률 20~22% 기대

 

                                  <그림10> 실적 전망 요약 (현대차 증권, at  27,350원) 

 

현대차 증권 곽민정 Analyst의 실적 예상치인데, 5/16 기준 현재 주가는 25,300원으로 25년 기준 P/E는 14로 하향되고,

 

P/B는 1.3 언더로 추정된다.

 

                                  <그림11> 성광벤드 월봉 주가 추이

 

과거 호항기때에 견주어 보면 2007년 자본총계는(지배관계 비율은 확인 못함) 1220억이며 유통주식수는 자사주를 확인 못

 

했지만 지금과 비슷하다고 볼때 대략 2700만주이면 BPS는 대략 4500원이고 호황기때 쌍봉의 넥라인이 16,000원대,

 

역사적 최고가 39,650원을 PBR 밴드로 나타내면 3.55 ~ 8.8이다.

 

그때에 비하면, 25년 FPBR 1.3언더의 PBR로 보면 상방이 활짞 열려있다고 보인다.